С финансовыми кризисами человечество сталкивается уже давно и, видимо, будет сталкиваться еще долго. Каждый кризис исследуется ретроспективно, в результате чего выделяют причины, повлекшие его за собой. Большинство причин описывают качественно, без количественных параметров или индикаторов, что зачастую оставляет возможность для споров относительно степени значимости той или иной причины. В условиях такой полемики знакомство с наиболее популярными причинами представляется как минимум интересным.
Причины финансовых кризисов
Напомним, что финансовым кризисом считают ситуации, в ходе которых финансовые организации или активы (например, акции или облигации) резко теряют существенную часть своей стоимости. В качестве причин кризисов приводят следующие события:Похожесть стратегий и самосбывающиеся прогнозы
Многие ученые отмечают: психология большинства инвесторов устроена так, что при отсутствии качественной информацией о будущем у них появляется склонность подражать другим инвесторам.
Такое подражание приводит к банковским кризисам. Не имея достоверной информации о состоянии того или иного банка, вкладчики могут начать срочно изымать вклады, основываясь лишь на слухах о возможных проблемах банка или просто увидев очередь выстроившихся вкладчиков. Интересно, что такой лавинообразный наплыв вкладчиков и становится причиной, по которой банк не в состоянии расплатиться сразу со всеми. Другими словами, это самосбывающийся прогноз: одни только слухи и предположения о проблемах банка приводят к вполне реальным трудностям.
Подражание в действиях может приводить к банковским и валютным кризисам, спекулятивным пузырям, а также к кризисам ликвидности.
Финансовое плечо или левередж
Под финансовым плечом подразумевают финансирование инвестиций за счет займов. Это ситуация, когда для вложений инвесторы используют не только свои средства, но и заемные. Понятно, что в случае успеха доход с использованием левереджа увеличивается, однако если инвестиции не оправдают надежд, то и потери будут выше: обанкротившийся инвестор потеряет не только свои средства, но и останется должен кредиторам, что поставит под угрозу уже и самих кредиторов.
Само по себе плечо не является причиной финансовых кризисов, однако увеличивает риск, а следовательно, и усугубляет положение дел в случае проблем. Некоторые экономисты отмечают, что перед кризисами возрастает уровень использования левереджа. Так, количество займов для финансирования инвестиций выросло перед крахом пузыря на Уолл-стрит в 1929 году.
Новые технологии, неопределенность и стадное поведение
Многие исследователи кризисов отмечают, что важной причиной финансовых потрясений является ошибочное поведение людей, когда они имеют дело с новыми, неиспытанными явлениями. Историк Чарльз Киндлебергер заметил, что многие финансовые кризисы возникают вскоре после появления новых технологий или новых финансовых инструментов (например, новых видов облигаций).
Пока перспективы новых технологий или финансовых инструментов могут быть оценены только теоретически, на будущие доходы от этих технологий или инструментов могут смотреть излишне оптимистично. Массовый оптимизм приводит к росту цен, но когда реальность не оправдывает ожиданий — цены резко корректируются вниз, т. е. происходит финансовый кризис.
Считается, что ошибки в оценке перспектив новых технологий обусловили кризис доткомов в 2001 году, а неправильная оценка рисков финансовых инструментов, связанных с ипотечными займами, стала одной из причин мирового финансового кризиса 2008 года.
Ошибки регулирования
Существует мнение, что недостаточное регулирование деятельности финансовых организаций приводит к тому, что эти организации могут брать на себя чрезмерные риски, которые затем не могут оправдать. Отсутствие законов, ограничивающих такое поведение, может одновременно вызвать трудности у многих компаний, что способно вызвать финансовый кризис.
Любопытно — некоторые экономисты считают, что причиной кризисов может быть и черезмерное регулирование: недавно критике подвергалось законодательство США, по которому банки должны увеличивать собственный капитал при принятии большего риска, что в условиях кризиса может усугублять ситуацию из-за сжатия объемов кредитования.
Мошенничество и недобросовестность
Многие финансовые организации могут сами оказываться на грани банкротства и подвергать опасности партнеров вследствие мошенничества. Так, кроме финансовых пирамид или игр Понзи, в которых финансовая компания просто финансирует одни долги путем новых займов, бывают ситуации, когда управлению компании может быть выгодно скрывать истинное положение дел. Такие «секреты» временно отсрочивают банкротство, но зачастую его и усугубляют.
История предлагает множество примеров подобного мошенничества. Вспомним известный скандал c нефтяной компанией Shell, когда в 2004 году выяснилось, что разведанные запасы нефти компании преувеличены — и эта ошибка в отчетности была следствием недобросовестности руководства. В результате скандала акции компании, которая считалась одной из самых надежных в мире, резко потеряли в цене.
Финансовая инфекция
Понятие инфекции в мире инвестиций и финансов описывает явления, когда финансовый кризис может перебрасываться с одной организации на другую или даже с одних стран на другие. Так, когда наплыв вкладчиков в один банк приводит к недоверию по отношению к остальным банкам (или валютный кризис или государственный дефолт приводит к другим кризисам внутри страны и даже за рубежом) — говорят, что проявляется распространение финансовой инфекции.
Явление финансовой инфекции возникает вследствие тесной финансовой взаимосвязи компаний в развитой экономике: например, компании кредитуют друг друга, а эти кредиты в свою очередь становятся залогами для новых. Когда кто-то в системе неожиданно оказывается неспособным расплатиться — у всех участников, как по цепочке, начинаются проблемы.
Понятно, что сама по себе финансовая инфекция скорее является механизмом, с помощью которого проблемы отдельных организаций превращаются в финансовые кризисы, влияющие уже на всю экономику.
Причины и причины причин
Рассматривая понятие кризиса в экономике, мы сравнивали кризис с обострением болезни экономической системы. Можно искать причины самого обострения — наряду с причинами возникновения болезни. Одни будут являться предпосылками других, и наоборот. Среди перечисленных выше причин есть как причины болезни (подражание в стратегиях, мошенничество, новые технологии и неопределенность, ошибки регулирования и несоответствие активов обязательствам), так и причины обострений (левередж, финансовая инфекция).Резюме
Экономисты называют различные причины того или иного финансового кризиса. Зачастую причины описывают на качественном уровне и каждому кризису приписывают сразу несколько из них. Среди наиболее распространенных причин финансовых кризисов выделяют подражание в стратегиях, финансовый левередж, новые технологии и неопределенность, ошибки регулирования, мошенничество и недобросовестность, а также финансовую инфекцию.На закуску: финансовый кризис в России в 1998 году
В России в 1998 году в результате низких цен на сырьевых рынках и нехватки средств от налоговых поступлений дефицит государственного бюджета финансировался с помощью облигаций (ГКО — государственные краткосрочные облигации). В ожидании роста цен на ресурсы государство рассчитывалось по старым облигациям ГКО за счет выпуска новых, что в итоге стало напоминать финансовую пирамиду.В силу высоких процентных ставок по ГКО и того, что дополнительных доходов для бюджета найдено не было, финансовая пирамида ГКО закончилась 17 августа 1998 года государственным дефолтом (признанием государством неспособности рассчитаться по долгам).
Получается, что из-за наличия финансовой пирамиды можно говорить о «мошенничестве и недобросовестности». Однако не все так просто: если в случае отдельной компании пирамида может скрываться, то в ситуации с ГКО было известно, что выплаты осуществлялись путем выпуска новых ГКО. Это свидетельствует, что инвесторы, покупая ГКО, верили в то, что дополнительные средства финансирования бюджета России будут найдены. Таким образом, не менее важными причинами кризиса 1998 года были подражание в стратегиях и стадное поведение.
Любопытно, что суверенный дефолт 17 августа 1998 года через механизм распространения финансовой инфекции привел к увеличению давления на валютный курс, что в свою очередь закончилось валютным кризисом: курс рубля всего за 3 недели снизился в 3 раза.
